中國經濟放緩超預期，對原本抗跌的有色金屬價格形成致命一擊

中國銅鋁和鉛鋅的消費基本上超過全球的40%以上。數據顯示，一季度中國國內生產總值(GDP增長8.1%，低于去年四季度的8.9%，也低于預估的8.3%。3月份開始傳統(tǒng)工業(yè)旺季，經濟環(huán)比或出現一定程度的反彈，但整體來看仍處于尋底過程中。

去年三季度以來復蘇相對較好的全球最大經濟體美國，其經濟復蘇動能在減弱。美國3月工業(yè)產出環(huán)比零增長，與2月相同，而此前預期增長0.3%，反映工業(yè)增長停滯;美國3月份新屋開工數下降5.8%，為連續(xù)第二個月下降，季節(jié)性調整后的2012年3月美國新屋銷售年化總數為65.4萬戶，遠低于此前預期的70.5萬戶。

上游來看，有色金屬采掘業(yè)毛利率在30%左右，這刺激銅礦、氧化鋁和鉛鋅礦產量自春節(jié)放假后不斷回升。作為對外依存度較高的銅礦，2013年銅礦將不存在供應缺口，因很多新建項目投產。

中游加工行業(yè)盡管開工率開始回升，但是不及往年，還存在庫存積壓和產能過剩現象。3月份銅管和銅板帶企業(yè)開工率徘徊在70%至75%之間，普遍低于往年90%的開工率，唯一較好的電纜行業(yè)3月份開工率也僅僅與2月份持平，為71.4%;3月銅桿線企業(yè)平均開工率為74.73%，環(huán)比2月略有下降。鋁材企業(yè)開工率出現回升，因季節(jié)性因素，但是也低于往年同期的90%以上的開工率。3月份鍍鋅行業(yè)開工率為78%，較2月的70%上升8%。雖然已經進入4月傳統(tǒng)銷售旺季，但受汽車、房地產行業(yè)需求不振影響，多數鍍鋅企業(yè)未明顯感受到終端需求旺盛。

終端消費行業(yè)對金屬的消費增長遲滯，旺季不旺特征明顯。電網建設投資盡管各地都出現相關的計劃，但是目前還沒有大規(guī)模開工，導致電纜企業(yè)目前接收的電網訂單還不是很多。家電行業(yè)更為慘淡，今年前兩個月，空調、冰箱、洗衣機行業(yè)銷量分別同比下滑 8.06%、5.49%和0.57%;汽車行業(yè)原本因優(yōu)惠政策到期而不樂觀，一季度高油價再度給車市帶來寒意。房地產調控政策基本上不會有太大松動，房企資金緊張、去庫存和開工面積下降，都將進一步減緩對有色金屬的需求。

近期新興經濟體紛紛降息，從經濟復蘇和市場表現來看，經濟復蘇“流動性依賴癥”明顯。不過，我們認為，由于新興經濟體釋放的貨幣流動性難以“外溢”，從而對通脹和資產價格助推作用限于該國國內，唯有歐美新一輪定量寬松才對金屬價格形成明顯的提振。然而經濟復蘇內生動力不足，一旦寬松政策效果消退后，產能過剩和需求疲弱將是金屬價格擠泡沫的致命利空。

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